هيني سندر
لقد كانت ستة أشهر جيدة بالنسبة للمقترضين في سوق العوائد المرتفعة، الذين جمعوا مستوى قياسياً بلغ 180 مليار دولار. وقد ذهب ثلثا هذا المبلغ إلى إعادة تمويل ديون عند عوائد متناقصة أكثر من أي وقت مضى، في حين ذهب 16 في المائة منها للمساعدة في عمليات الاندماج والاستحواذ والتمويل.
على الرغم من أنه ليست هناك فعلياً أي علامة على أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لديه أي نية للخروج من سياسة الأموال السهلة في أي وقت قريب، إلا أنه لا يزال أقطاب المتشائمين بالفطرة من أسواق السندات مغتاظين من أنه عندما ترتفع أسعار الفائدة فإن العملية ستكون أكثر إيلاماً بكثير مما كانت عليه في الماضي مع إقبال المستثمرين على قرار البيع في الوقت نفسه. وكثير من صناديق التحوط لديها تعاملات آجلة قصيرة، في رهان على أن أسعار الفائدة سترتفع في منتصف عام 2015 (وإن كان بمستوى أصغر مما كان عليه في بداية العام، عندما فقد قسم كبير المال على مثل هذه الصفقات الهابطة).
ونما الطلب على الائتمان بشكل أسرع بكثير من الأسهم، وذلك وفقاً لبعض المحللين. وفي الواقع، منذ نهاية عام 2008، كانت فئات الأصول الثلاثة الأسرع نمواً هي صناديق الدخل الثابت المتداولة في البورصة، وسندات شركات الأسواق الناشئة المقومة بالدولار، والعائد المرتفع في الولايات المتحدة.
وفي الوقت نفسه، الفرق في أسعار الفائدة بين سندات الخزانة وسندات الشركات يواصل الطحن بشكل أكثر إحكاماً. كل هذا يجعل من فئات الأصول هذه، والسندات ذات العوائد العالية على وجه الخصوص، أكثر عرضة للتدفقات الخارجة حتى مع خطوة صغيرة في أسعار الفائدة. وبعبارة أخرى، كلما استمر المال السهل فترة أطول، سيصبح الخروج أصعب والعواقب أكثر فداحة في عيون أسواق السندات. وبطبيعة الحال يرجع هذا، جزئياً، إلى أن البنوك لم تعد تصنع أسواقا ذات اتجاهين بالقوة نفسها، نتيجة للقيود المفروضة (من قبل الأشخاص أنفسهم الذين تقدم لهم المال السهل). ولا تريد أي مؤسسة مالية خاضعة للرقابة تحمل مخاطر يتحملها الجانب الآخر، أو غير مسموح لها بذلك.
هذا يشير إلى أن أسعار سندات الشركات غير السائلة – سواء في الولايات المتحدة أو خارجها – ستقلل الفجوة عندما تذهب الرغبة في المخاطرة في الاتجاه المعاكس مع نهاية المال السهل. في نيسان (أبريل) الماضي حذرت المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية من سندات مخاطر السيولة التي يواجهها المستثمرون. وقبل أسبوعين، عنون استراتيجي السوق في جيه بي مورجان تقريره للآفاق الأسبوعية “من مخاطر الرفع المالي إلى مخاطر السيولة”، للتأكيد على المخاطر الكامنة في هذه العملية.
“إن قوى الاقتصاد الكلي الغاشمة التي تدفع الأسواق العالمية هذا العام هي انخفاض النمو، والمال السهل، والتقلب المنخفض”، كما أشار جان لويس. وأضاف: “هذا الثلاثي يشكل دفعة كبيرة لتوسيع التضخم في أسعار الأصول. نظراً لانخفاض قدرة البنوك على استخدام ميزانياتها لشراء الأصول الخطرة خلال اشتعال البيع، هناك الآن خطر أكبر سيحدث عندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بشكل جدي، حينها ستؤدي التدفقات الخارجة من الديون ذات العوائد المرتفعة والسيولة الأقل إلى السقوط الحر في الأسعار”.
وقبل فترة وجيزة من هذا التحذير، طرحت بلاك روك فكرة محاصرة المستثمرين الذين يريدون استرداد مبالغ كبيرة من صناديق السندات، أو فرض عقوبات عليهم لسحب المال. ويشير الحماس الذي شهده النقاش إلى مدى القلق الذي يشعر به الناس من إمكانية ارتفاع أسعار الفائدة.
لا بأس في ذلك. فاللاعبون في السوق لديهم الحق في القلق حول مثل هذه المسائل التي تعتبر خبزهم اليومي. المشكلة هي أن الاحتياطي الفيدرالي يريد فيما يبدو أن يبدأ عملية التشديد (في مرحلة ما) دون توجيه أسعار الأصول للانخفاض، على اعتبار أن الهدف من التسهيل الكمي هو رفع أسعار الأصول في المقام الأول.
واستمرت سوق الأسهم في تحديد مستويات قياسية جديدة، على الرغم من أن أرباح الشركات لا تبرر ذلك. وفي الوقت نفسه، مع انخفاض النمو بنسبة 3 في المائة تقريبا في الربع الأول، من المحتمل أن يكون الناتج المحلي الإجمالي للنصف الأول قريباً من الصفر. واستثمارات الشركات في أي شيء آخر عدا إعادة شراء الأسهم تعد في الحد الأدنى. في الواقع، سياسات الاحتياطي الفيدرالي تعطي الشركات كل حافز لتنغمس في إعادة شراء الأسهم بدلاً من الاستثمار في المصانع والمعدات، ناهيك عن التوظيف.
وفي الوقت نفسه، قالت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، جانيت ييلين، متحدثة من مقر صندوق النقد الدولي في الثاني من تموز (يوليو) الجاري: “لا ينبغي أن يكون لمخاطر الاستقرار المالي دور محوري في قرارات السياسة النقدية، على الأقل في معظم الوقت”. ومقابل عبارة “الاستقرار المالي”، علينا أن نضع عبارة “التضخم في أسعار الأصول”. ما تعنيه هو أنه لا يوجد ما يكفي من الفقاعة لتبرير الخروج من برنامج المال السهل. والبحث اليائس عن العائد يعتبر تأكيداً على سياسات الاحتياطي الفيدرالي.
والواقع أن الاحتياطي الفيدرالي يريد أن يحتفظ بالكعكة وأن يأكلها في الوقت نفسه.