ميرين سومرست ويب
نمو الناتج المحلي الإجمالي في الصين آخذ في التباطؤ. وربما يكون قد توقف تماما. وهذا يعني أن الطلب الصيني على جميع السلع الأساسية الصناعية آخذ في الهبوط وسيواصل الهبوط. ويعني أيضا أنه لا ينبغي لك الاستثمار في أي من شركات التعدين الكبرى مرة أخرى أبدا.
من دون أن تستورد الصين 50 في المائة من كل سلعة أساسية يجري إنتاجها في كل مكان لبناء خطوط السكك الحديدية فائقة السرعة الممتدة لملايين الأميال، لا يمكن للأسعار أن ترتفع، ولا يمكن أن ترتفع الأرباح، وكذلك أسعار الأسهم.
إعلان
يبدو الأمر وكأنه حجة مألوفة؟ ينبغي ذلك. فقد كان في كل صحيفة وعلى لسان كل محلل طوال العام. إذا نظرت إلى الرسوم البيانية الخاصة بالطلب على السلع الأساسية والأسعار يمكنك معرفة السبب.
كانت واردات المعادن العالمية في الصين ثابتة نوعا ما حتى أواخر التسعينيات. ومن ثم ارتفعت حتى عام 2009 (فترة النمو المعجزة التي بلغت 10 في المائة سنويا) قبل التباطؤ والثبات مرة أخرى في عام 2011، حين بدأ النمو في التباطؤ.
اتخذت الأسعار المسار نفسه: بلغ مؤشر السلع الأساسية “سي آر بي” المعياري ذروته في عام 2011. ومنذ ذلك الحين انخفض تقريبا بنسبة 50 في المائة. هذا العام تراجعت أسعار كل من النحاس والبلاديوم والبلاتين وخام الحديد كلها بنسبة 20 في المائة. كانت حال النيكل أسوأ قليلا (انخفض بنسبة تزيد قليلا على 30 في المائة) لكن ليس هناك شك في الاتجاه العام. من الواضح أن أسعار السلع الأساسية تحتاج إلى أن يحلق الطلب الصيني عاليا مرة أخرى إذا كان لها أن ترتفع مجددا. الطلب الصيني لن يفعل، وبالتالي لن ترتفع الأسعار. إن دورة السلع الأساسية الفائقة التي أحببناها كثيرا في العقد الأول من هذا القرن لم تعد موجودة الآن. هذه هي قصة السوق – وهي متمسكة بها. إن الشعور تجاه الاستثمار في السلع الأساسية في مستوى متدن جدا. لكن قد يكون هذا خاطئا. ماذا لو لم يكن منشور الطلب الصيني هو الطريقة الصحيحة التي ينبغي من خلالها النظر إلى السوق؟
أنا أقرأ حاليا مجموعة من المقالات الصادرة عن “ماراثون لإدارة الأصول”. وهي بعنوان: “عائدات رأس المال: الاستثمار من خلال دورة رأس المال، تقارير مدير المال للأعوام 2002-2014”. تعتقد ماراثون أن بقية الناس منا يغيب عنهم شيء ما عندما يتعلق الأمر بالاستثمار: نحن لا نبدي اهتماما بدورة رأس المال.
تعمل الدورة، كما وصفها إدوارد تشانسلر، الذي حرر مجموعة المقالات، كالآتي. أنت تملك شركة. وهذه الشركة تصنع منتجات معينة. وتسير أمورها على ما يرام. وهذه الحاجيات التي تنتجها مطلوبة وترغب فيها بشكل خاص تلك الفئة المتوسطة الجديدة في الأسواق الناشئة. تتوقع استمرارا في نمو الطلب القوي عليها. لماذا لا يستمر ذلك النمو؟
تقرر بناء مصنع جديد لتوسيع الطاقة التصنيعية لديك بنسبة 50 في المائة. ويقترح عليك المصرف الذي تتعامل معه طرح أسهم ثانوية لتمويل مشروعك. وتصدر الأسهم (مفسرا للسوق قيامك بذلك بالارتفاع الذي لا يتوقف في الطلب). لا أحد يشير إلى أن هناك الآن إمدادات سريعة الارتفاع أيضا. وبالتالي ترتفع أسهمك.
ويأتي صانع منتجات آخر ويبني مصنعا له. ومن ثم يأتي آخر وآخر. وتنهار أسعار المنتجات. ويتضح أنك أنت ومنافسوك دمرتم وضعا رائعا للطلب عن طريق تغطيته بوضع تعيس من العرض. ويصبح حملة الأسهم لديك غاضبين.
المنتجات التي نتكلم عنها قد تكون أي عدد من الأشياء على مدى الـ 20 سنة الماضية – منازل في إسبانيا، لوحات دامين هيرست، شقق للتأجير في مانشستر. لكن من الواضح أن قطاع السلع الأساسية في نهاية دورة رأسمال كلاسيكية.
عندما بدأت الصين تتحرك بخطى قوية مندفعة في النهضة العمرانية والبنية التحتية، ارتفعت أسعار السلع الأساسية مع هذا الهيجان، وارتفعت كذلك الأرباح الخاصة بشركات التعدين الكبرى. ومن ثم بدأ الإنفاق: ارتفع إنتاج المناجم السنوي بنسبة 20 في المائة سنويا من عام 2000 إلى عام 2011. ورفعت المصارف حجم فرق العاملين لديها المختصين بالسلع إلى الضعف، ثم زاد العدد ليبلغ ثلاثة أضعاف. ودخلت فرق جديدة من اللاعبين (كانت شركات المناجم الصغيرة والمتوسطة تجمع 30 مليار دولار سنويا في سوق الأسهم بحلول عام 2011). ارتفعت النفقات الرأسمالية في قطاع التعدين من 30 مليار دولار سنويا إلى 160 مليار دولار. وبحلول عام 2014 تم استثمار مبلغ تراكمي بلغ تريليون دولار. ارتفعت الإمدادات إلى عنان السماء – ارتفع الإنتاج العالمي للحديد بنسبة 125 في المائة خلال عقد من الزمن، بحسب ما تقول ماراثون. ومن ثم انهارت أسعار السلع الأساسية وأسعار أسهم شركات التعدين (ولهذا السبب يقول الناس إن علاج أسعار السلع المرتفعة هو أسعار مرتفعة للسلع)، تماما كما قالت ماراثون في أحد المقالات – تاريخ المقال هو أيار (مايو) 2011.
ماذا سيحدث بعد ذلك؟ يتضمن الجزء التالي من الدورة سحب الاستثمار وتراجع الإنتاج، وهو ما يؤدي بالتالي إلى قيود على العرض وارتفاع الأسعار (أي، أن العلاج لأسعار السلع الأساسية المنخفضة هو أسعار سلع منخفضة).
إذا كانت شركات التعدين تريد كسب مال حقيقي لمساهميها، يتعين عليها ملاحظة أن جميع المعادن التي تحاول التخلص منها تقريبا يجري تسعيرها حاليا دون التكلفة الهامشية للإنتاج. وبذلك فهي تحتاج إلى إيقاف عمليات الحفر. خلال السنوات الثلاثة الماضية، لم تكن هناك أي علامة تذكر على أن اللاعبين الكبار أدركوا ذلك (رغم هبوط الأسعار).
لكن يوجد الآن القليل من التلميحات المتفائلة للتغيير. أعلنت جلينكور عن تخفيضات رئيسة في إنتاج الزنك والنحاس في محاولة لها لزيادة الأسعار (تعمل على تجميد منجمين في حزام النحاس الإفريقي، مثلا، وإيقاف نصف مليون طن سنويا من الطاقة الإنتاجية للزنك). وفريبورت تسير على الطريق نفسه.
حتى أن مؤسسة كابيتال إيكونومِكس تعتقد أن سوق الزنك سوف تصل لحد العجز (الطلب أكثر من العرض) في عام 2016 لأن مزيدا من المناجم مغلقة وبلاك روك تتنبأ بهبوط النفقات الرأسمالية في قطاع التعدين بنسبة 50 في المائة بين عامي 2013 و2016.
هذا لا يفسح المجال للشراء بعد. فلا تزال الطاقة الجديدة المتعلقة بسنوات الازدهار تدخل حيز الإنتاج. لكن وقت الوصول إلى القاع لن يكون بعيدا.
في النهاية، كانت الدورة الفائقة للسلع الأساسية نسخة مبالغا فيها بعض الشيء من دورة السلع الأساسية العادية. وانتهت بالطريقة نفسها التي تنتهي بها عادة أي دورة – وستبدأ موجتها القادمة بالطريقة نفسها أيضا.
ربما تقول إن النظر إلى الدورات بمثل هذه الطريقة واضح ومبسط – وهو تحليل يمكن أن ينجزه أي شخص متدرب. لكن من الواضح أنه ليس كذلك، وإلا لكان قد فعله أي متدرب في الأعوام 2008، و2009، و2010، و2011. ذلك المتدرب ربما كان قد دق ناقوس الخطر، وأشار إلى التحيزات السلوكية التي تحافظ على دورات الائتمان المتطرفة (الثقة المفرطة والاستقراء). لكن لم يقتنع المستثمرون.